2024年鉑金行業(yè)研究報(bào)告

一、鉑族金屬回收再生環(huán)節(jié)

再生鉑占比趨勢(shì)性提升

再生環(huán)節(jié)占總供應(yīng)比重趨勢(shì)性提升。2023年再生鉑回收量1390噸，約等于南非以外國(guó)家礦產(chǎn)鉑金的總產(chǎn)量（1580噸）。在礦端供應(yīng)偏剛性的前提下，再生環(huán)節(jié)產(chǎn)量的增加意味著占總供應(yīng)比重的提升，也意味著若干年后鉑金供應(yīng)或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

全球再生鉑供應(yīng)前四大區(qū)域占比高達(dá)85%

從鉑再生供給的地域分布觀察，鉑金的回收區(qū)域以歐洲、北美以及日本等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)為主，其中西歐與北美占全球再生鉑供給總量58%。2023年以前，西歐地區(qū)的再生鉑供應(yīng)量始終處于領(lǐng)先，2023年首次被北美超越；本年度西歐占全球供應(yīng)總量的28%，而北美占比達(dá)29%；此外，日本及中國(guó)占比分別為16%及12%。從地域角度觀察，受政策及廢料來(lái)源影響，鉑金回收在中國(guó)具有明顯的集聚性，二次回收主要集中在浙江、江蘇、江西、湖南、云南等地。鉑金的回收來(lái)源包括電子廢料、廢催化劑、失效化工催化劑、首飾等。

再生鉑供應(yīng)收縮，汽車催化劑是關(guān)鍵變量

再生鉑供應(yīng)收縮。2016-2019期間，全球再生鉑供應(yīng)不斷增加，CAGR為2.8%，2019年增長(zhǎng)至202萬(wàn)盎司（57.3噸），創(chuàng)歷史新高。但伴隨新冠疫情與半導(dǎo)體危機(jī)的接連打擊，2020-2023期間再生鉑供應(yīng)持續(xù)收縮，CAGR降至-8%，2023年同比下降12.58%至139萬(wàn)盎司（39.4噸），相較2019年的高峰下降31.2%。

汽車催化劑再生鉑占總供應(yīng)比重大，整體供給呈現(xiàn)收緊跡象。2023期間，新冠疫情與半導(dǎo)體供應(yīng)短缺促使汽車銷量下降、報(bào)廢延期，這期間CAGR下滑至-6.5%，2023年汽車再生鉑僅有109萬(wàn)盎司（30.9噸）。當(dāng)下，車輛使用壽命延長(zhǎng)，致使汽車催化劑鉑回收時(shí)間間隔提高至14年左右，此情況或使得汽車催化劑再生鉑供應(yīng)繼續(xù)收縮。另一方面，全球汽車市場(chǎng)產(chǎn)銷量的回暖上升或提振汽車催化劑再生鉑供應(yīng)，帶來(lái)新的拐點(diǎn)。

首飾回收量因鉑價(jià)低迷而表現(xiàn)不佳。首飾領(lǐng)域的回收將隨著鉑金首飾需求的小幅復(fù)蘇而增加，2023年增加4%至26萬(wàn)盎司（7.4噸），預(yù)計(jì)首飾回收量在未來(lái)幾年會(huì)隨著鉑價(jià)一起被供給短缺所拉升，但考慮到鉑鈀價(jià)差變小可能引起的反向替代，鉑價(jià)與首飾回收量的上升空間將會(huì)存在瓶頸。

二、鉑金市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺

全球鉑金需求或再度進(jìn)入擴(kuò)張期

全球的鉑金需求經(jīng)歷了周期性低迷與復(fù)蘇，2024年后或再度進(jìn)入擴(kuò)張期。2020-2023期間，受益于汽車催化劑及工業(yè)鉑金需求的持續(xù)擴(kuò)張，全球鉑金總需求CAGR達(dá)到6.7%，其中汽車催化劑鉑需求CAGR為13.5%，工業(yè)鉑金總需求CAGR升至5.6%。需求反彈推動(dòng)了鉑金價(jià)格重心在2021年同比增長(zhǎng)23.52%，但隨后兩年由于鉑金積壓庫(kù)存過多（2022年全球鉑金地面存量達(dá)到1032萬(wàn)盎司），因此鉑金價(jià)格增長(zhǎng)不如預(yù)期，兩年價(jià)格同比增長(zhǎng)分別為-11.90%與0.47%。

此外，根據(jù)賀利氏2024鉑金年刊預(yù)測(cè)，2024年全球鉑金總需求預(yù)計(jì)達(dá)到722萬(wàn)盎司，較2020年增加約20.33%（122萬(wàn)盎司），這意味著鉑金價(jià)格的重心或仍呈趨勢(shì)性抬升。周期性的數(shù)據(jù)顯示全球鉑金市場(chǎng)的需求狀態(tài)已經(jīng)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車催化、工業(yè)以及氫能行業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展或是后期推升鉑金行業(yè)需求擴(kuò)張的核心因素。

鉑金需求的核心推動(dòng)力：汽車催化劑市場(chǎng)的復(fù)蘇與擴(kuò)張

鉑金在汽車領(lǐng)域中具有催化作用，其可將排放尾氣中的一氧化碳與氮氧化合物轉(zhuǎn)化為二氧化碳和氮?dú)狻?0年周期維度觀察，汽車催化劑領(lǐng)域的鉑金需求占比最高，2023年其占總需求比例已升至48.80%。從行業(yè)景氣度觀察，汽車催化劑鉑需求經(jīng)歷了周期性的收縮與復(fù)蘇，當(dāng)前或再度進(jìn)入擴(kuò)張階段。

2020-2023期間，汽車催化用鉑的復(fù)蘇階段。全球范圍內(nèi)汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的政策性趨嚴(yán)，疊加以鉑鈀價(jià)差與俄烏沖突背景下俄羅斯鈀金供應(yīng)不確定性所造成的鈀金短缺壓力（俄羅斯2023年鈀金供應(yīng)量約占全球鈀金總供應(yīng)量41.64%，鉑金供應(yīng)量?jī)H占全球鉑金供應(yīng)量12.01%），推動(dòng)已上市車型催化劑的鉑鈀替換效應(yīng)顯現(xiàn)（年度成本節(jié)約超過測(cè)試和重裝成本），由此帶動(dòng)了全球汽車催化劑領(lǐng)域鉑金需求的強(qiáng)勢(shì)反彈。

2024年及后期，汽車催化用鉑或進(jìn)入擴(kuò)張階段。從愈發(fā)嚴(yán)格的排放法規(guī)以及鉑鈀價(jià)差帶來(lái)的鉑鈀替代趨勢(shì)（含鉑三元催化器的使用量上升）觀察，我們認(rèn)為汽車催化劑帶來(lái)的鉑金需求會(huì)隨著汽車行業(yè)的復(fù)蘇與革新而持續(xù)上漲，成為鉑金總需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α６鶕?jù)近年來(lái)汽車催化用鉑增長(zhǎng)趨勢(shì)擬合，我們認(rèn)為至2027年全球催化用鉑數(shù)量或增長(zhǎng)24%至442萬(wàn)盎司，相當(dāng)于2023年全球鉑金需求總量的61%。

鉑金需求的穩(wěn)定推力：工業(yè)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)

2020-2023年期間工業(yè)鉑金需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，由199萬(wàn)盎司增至234.5萬(wàn)盎司，CAGR為5.62%，顯示工業(yè)用鉑具有的穩(wěn)定增長(zhǎng)特征。在碳排放法規(guī)的日趨嚴(yán)格、汽車零部件市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、疊加疫情防控措施解除后海運(yùn)和航空部門的恢復(fù)共振下，鉑金電極火花塞和傳感元件使用量亦持續(xù)增加。

鉑金需求的重要變量：氫能需求的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

鉑族金屬在氫燃料電池中通常充當(dāng)催化劑，如制備氫氣的四大關(guān)鍵水電解槽技術(shù)之一的質(zhì)子交換膜電解槽技術(shù)，氧側(cè)（陽(yáng)極）的電極含有氧化銥，而氫側(cè)（陰極）的電極通常含有鉑；傳輸層是鍍有鉑的燒結(jié)多孔鈦，雙極板上通常有鉑類金屬。

據(jù)世界鉑金投資協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，在未來(lái)氫能鉑金需求將維持高速增長(zhǎng)，至2040年全球氫需求鉑金或達(dá)到年度鉑金總需求25%，這意味著氫能需求的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)將成為鉑金需求的重要變量。

鉑金需求的邊際變量：關(guān)注首飾需求的回暖狀態(tài)

鉑金首飾需求經(jīng)歷了周期性的回落但需求上行拐點(diǎn)或于2024年后顯現(xiàn)。根據(jù)世界鉑金投資協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年全球首飾用鉑金需求或+6%至197.8萬(wàn)盎司，這意味著首飾鉑金需求上行拐點(diǎn)或于2024年開始顯現(xiàn)。

鉑金市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺

2023年全球鉑金供需缺口為29.5萬(wàn)盎司(8.36噸)，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2024年或繼續(xù)維持31萬(wàn)盎司的供應(yīng)缺口，主因礦產(chǎn)鉑金供應(yīng)疲軟、回收鉑金增速緩慢，以及鉑金需求復(fù)蘇共振所致。

考慮到全球鉑金的供給剛性狀態(tài)以及需求有彈性的預(yù)期，通過量化結(jié)合各行業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們的擬合數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2024-2027年間全球鉑金市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺周期，平均每年供給缺口約46.3萬(wàn)盎司，平均占當(dāng)年需求約6%左右。

來(lái)源：東興證券、未來(lái)智庫(kù)

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