本報(bào)告解答了投資者對(duì)供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)及GDP增長(zhǎng)放緩侵蝕購(gòu)車(chē)意愿所帶來(lái)汽車(chē)領(lǐng)域鉑金需求潛在負(fù)面影響的擔(dān)憂，但也表明，鉑鈀替換量的增加及單輛車(chē)載鉑量的增加所帶來(lái)的潛在需求，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消這些影響。因此這種風(fēng)險(xiǎn)傾向于在2022年減少或消除供應(yīng)盈余，隨后大幅加深短缺。我們估計(jì)，由于供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，2022年汽車(chē)產(chǎn)量減少帶來(lái)的鉑金需求風(fēng)險(xiǎn)為27.1萬(wàn)盎司，因?yàn)橹氨灰种频馁?gòu)車(chē)需求抵消了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致購(gòu)車(chē)需求下降的12.2萬(wàn)盎司鉑金需求風(fēng)險(xiǎn)。然而，我們估計(jì)在新型汽油乘用車(chē)中，更高的鉑鈀替換率可能會(huì)使汽車(chē)領(lǐng)域的鉑金需求增加51.2萬(wàn)盎司至85.3萬(wàn)盎司，而且一旦確認(rèn)中國(guó)每輛車(chē)載鉑量已經(jīng)與歐美相當(dāng)，那么中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的實(shí)際鉑金需求將比預(yù)測(cè)需求每年高出130萬(wàn)盎司以上。我們的主要結(jié)論是，雖然汽車(chē)供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的擔(dān)憂是絕對(duì)正確的，但它將被中國(guó)市場(chǎng)更高的鉑鈀替換量和單輛車(chē)載鉑量的潛在影響所抵消。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將傾向于減少或消除2022年的預(yù)測(cè)盈余，以及2023年至2026年的短缺將會(huì)遠(yuǎn)大于我們對(duì)基本場(chǎng)景的展望。
圖1 更高鉑鈀替換量和單輛車(chē)載鉑量導(dǎo)致2022年的預(yù)測(cè)盈余可能減少或消失，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩所帶來(lái)的需求下降風(fēng)險(xiǎn)
來(lái)源:金屬聚焦、彭博社、WPIC研究，注：個(gè)體影響為單獨(dú)顯示
圖2 2023年至2026年期間，持續(xù)的更高替換率和載鉑量將導(dǎo)致顯著及不斷加深的短缺
來(lái)源：SFA(牛津)2013-2018、金屬聚焦2019-2022預(yù)測(cè)、WPIC研究2023-2026
簡(jiǎn)介
我們有理由擔(dān)心，全球經(jīng)濟(jì)放緩和/或持續(xù)的芯片短缺可能會(huì)對(duì)汽車(chē)產(chǎn)量產(chǎn)生負(fù)面影響，從而影響汽車(chē)領(lǐng)域?qū)︺K金的需求。這份報(bào)告評(píng)估了這些因素實(shí)現(xiàn)后可能產(chǎn)生的潛在影響，但也強(qiáng)調(diào)了中國(guó)用于汽油車(chē)中的鉑鈀替換量，以及/或中國(guó)汽車(chē)催化劑的載鉑量已經(jīng)接近西方國(guó)家，這能大幅抵消潛在的需求下行風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵預(yù)測(cè)
我們估計(jì)，自2022年第1季度《鉑金季刊》發(fā)布以來(lái)，由于供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，汽車(chē)產(chǎn)量下降的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于9%。因此，供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)對(duì)汽車(chē)領(lǐng)域鉑金需求帶來(lái)的潛在負(fù)面影響預(yù)計(jì)為27.1萬(wàn)盎司，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩所帶來(lái)的12.2萬(wàn)盎司鉑金需求風(fēng)險(xiǎn)則完全被抵消，壓抑的購(gòu)車(chē)需求在一定程度上不太可能被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩所削弱，因?yàn)橐褱p少的汽車(chē)需求業(yè)已低于受影響車(chē)企的當(dāng)前產(chǎn)能。這意味著供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)是下行風(fēng)險(xiǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素。與此同時(shí)，我們考慮了汽油乘用車(chē)中較高的鉑鈀替換量對(duì)汽車(chē)領(lǐng)域鉑金需求的潛在影響，以及如果中國(guó)單輛車(chē)的載鉑量已經(jīng)與歐美持平的影響。我們預(yù)測(cè)到2022年，僅新型汽油車(chē)中更高替換量可能會(huì)使汽車(chē)領(lǐng)域的鉑金需求增加51.2萬(wàn)盎司至85.3萬(wàn)盎司，而中國(guó)已調(diào)整的汽車(chē)載鉑量將使預(yù)測(cè)需求增加130萬(wàn)盎司以上。結(jié)論-風(fēng)險(xiǎn)傾向更高需求
雖然對(duì)汽車(chē)產(chǎn)量負(fù)面影響的擔(dān)憂是對(duì)的，但我們認(rèn)為，在當(dāng)前汽車(chē)產(chǎn)量水平下，鉑金需求下降的風(fēng)險(xiǎn)有限。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏向似乎傾斜于汽車(chē)領(lǐng)域?qū)︺K金需求的增加，而不是需求的減少，其中原因很簡(jiǎn)單：替代和載量增加的潛在影響規(guī)模太大，即便這些影響沒(méi)有像我們?cè)谇榫胺治鲋兴烙?jì)的那樣顯著。如圖3所示，2022年供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)測(cè)影響可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)盈余小幅增加，但更高的替換量和/或載鉑量可能會(huì)顯著減少或消除2022年的預(yù)測(cè)盈余。我們還注意到，中國(guó)的鉑金進(jìn)口在超過(guò)確認(rèn)需求的情況下持續(xù)發(fā)生（2021年超過(guò)120萬(wàn)盎司），這可能為我們假設(shè)更高替換量和載鉑量提供了一些驗(yàn)證。此外，即使上述情景中只有一種部分發(fā)生，總體影響仍然會(huì)顯著減少或消除2022年的盈余。
圖3 我們看到2022年的風(fēng)險(xiǎn)傾向于消除市場(chǎng)盈余
來(lái)源：金屬聚焦、彭博社、WPIC研究，注：個(gè)體影響為單獨(dú)顯示，但風(fēng)險(xiǎn)偏見(jiàn)為整體顯示
展望2022年以后，更高的替換量和載鉑量帶來(lái)的影響仍將是汽車(chē)領(lǐng)域年度鉑金需求的永久組成部分，對(duì)2023年至2026年的供需平衡產(chǎn)生連鎖效應(yīng)（WPIC一年期預(yù)測(cè)由金屬聚焦獨(dú)立編制，而一年期以上預(yù)測(cè)由WPIC獨(dú)立編制）。審視未來(lái)供需平衡的潛在影響，更高的替換量和載鉑量的兩者規(guī)模是巨大的。為了緩解其影響，我們?cè)黾恿溯^低替換量和中國(guó)已調(diào)整載鉑量?jī)蓚€(gè)場(chǎng)景，并導(dǎo)入了50%的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)來(lái)反映事件發(fā)生的信心及考慮其影響程度存在的不確定性。我們的預(yù)測(cè)結(jié)果顯示從2023至2026年市場(chǎng)將出現(xiàn)小幅但快速增長(zhǎng)的短缺，后續(xù)顯著且不斷增長(zhǎng)。
圖4 中國(guó)額外的鉑鈀替換和更高的載鉑量將顯著擴(kuò)大2023年至2026年的短缺
來(lái)源：SFA(牛津)2013-2018、金屬聚焦 2019-2022預(yù)測(cè)、WPIC研究2023-2026
當(dāng)前汽車(chē)產(chǎn)量估計(jì)
我們的一年供需預(yù)測(cè)（目前為2022年）由金屬聚焦編制，LMC 汽車(chē)咨詢(xún)提供汽車(chē)產(chǎn)量信息。2023年及以后，我們將使用內(nèi)部預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。
今年年初伊始，LMC對(duì)2022年輕型汽車(chē)產(chǎn)量預(yù)測(cè)為8210萬(wàn)輛，隨后下調(diào)至8040萬(wàn)輛，自今年4月以來(lái)一直維持在這一水平。我們的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)基于世界汽車(chē)組織（OICA）的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，其類(lèi)別與LMC車(chē)輛尺寸并不直接保持一致。我們預(yù)計(jì)2022年輕型車(chē)產(chǎn)量為7760萬(wàn)輛，2023年為8520萬(wàn)輛。
更多關(guān)于我們汽車(chē)產(chǎn)量預(yù)測(cè)的詳細(xì)信息，請(qǐng)參閱我們發(fā)布的《動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)報(bào)告》。
圖5 WPIC的輕型車(chē)產(chǎn)量預(yù)測(cè)（按傳動(dòng)系統(tǒng)類(lèi)型）
來(lái)源：世界汽車(chē)組織、彭博社、WPIC研究
潛在挑戰(zhàn)
汽車(chē)供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通貨膨脹全球汽車(chē)行業(yè)正面臨兩個(gè)潛在的重大挑戰(zhàn)。今年全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩，再加上40年來(lái)最高的通脹率，而自2020年下半年以來(lái)，該行業(yè)一直在與持續(xù)的供應(yīng)鏈中斷作斗爭(zhēng)，特別是在汽車(chē)芯片采購(gòu)方面的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通脹縱觀對(duì)2022年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的普遍預(yù)測(cè)，顯示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)步下降，從2021年10月份的4.45%降至現(xiàn)在的3.2%。對(duì)2023年的展望在2021年10月開(kāi)始時(shí)為3.5%，但做了小幅修正，目前為3.2%。對(duì)普遍CPI預(yù)期的大幅修正反映出通脹擔(dān)憂的迅速升級(jí)。2021年10月，對(duì)2022年全球平均CPI的普遍預(yù)計(jì)為3.3%和2.85%。如今，這些預(yù)計(jì)分別為6.7%和4%，與9個(gè)月前相比，通貨膨脹率致其增長(zhǎng)了3.4%和1.25%。
圖6 綜合考慮GDP和CPI共識(shí)預(yù)測(cè)的變化顯示了消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的顯著削弱
來(lái)源：彭博社
據(jù)估計(jì)，2021年全球GDP增長(zhǎng)率為5.5%，因此上述預(yù)測(cè)是顯示全球GDP增長(zhǎng)放緩，同時(shí)通脹急劇上升。在現(xiàn)實(shí)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通貨膨脹加劇意味著什么？這會(huì)影響到很多，但集中在兩個(gè)方面：消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的削弱，因?yàn)閷?shí)際工資無(wú)法跟上價(jià)格的上漲；以及消費(fèi)者試圖提前購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)橄M(fèi)品預(yù)期未來(lái)會(huì)變得更加昂貴、更加負(fù)擔(dān)不起。由于目前沒(méi)有現(xiàn)成的新車(chē)，消費(fèi)者當(dāng)前沒(méi)有機(jī)會(huì)提前購(gòu)買(mǎi)。這意味著，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩對(duì)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)生的最大潛在影響是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的削弱，但正如我們將在后面解釋?zhuān)覀冋J(rèn)為被壓抑的購(gòu)車(chē)需求抵消了這一影響。自2022年初以來(lái)，全球GDP預(yù)期大幅下降，大幅降低了1.2%，而消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）則上升了2.8%。這意味著消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力已經(jīng)下降了4%，因?yàn)閷?shí)際收入跟不上通脹。雖然4%看起來(lái)不是很高，但受購(gòu)買(mǎi)力下降的影響最大的群體是很多處于邊際經(jīng)濟(jì)的購(gòu)車(chē)者，這一數(shù)字就顯得很顯著。
圖7 預(yù)計(jì)2022年全球消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力將下降4%
來(lái)源：彭博社、WPIC研究
在新冠疫情的影響下，部分由于疫情封鎖，汽車(chē)行業(yè)一直經(jīng)歷著持續(xù)的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)。這些成為了普遍存在的現(xiàn)象，但最重要和最難以回避的是全球汽車(chē)芯片的短缺。這種短缺存在于許多領(lǐng)域，但在汽車(chē)行業(yè)最為嚴(yán)重，因?yàn)閍）在疫情期間,汽車(chē)制造商大量取消訂單，所以無(wú)法重新獲得供應(yīng)，以及b）車(chē)輛系統(tǒng)和自動(dòng)化日見(jiàn)復(fù)雜，這意味著每一代車(chē)輛都包含越來(lái)越多的芯片。為了解決全球芯片短缺問(wèn)題，麥肯錫估計(jì)，在≥90納米和22-65納米芯片尺寸的組合中，2022年的需求量為1億個(gè)，而目前預(yù)計(jì)供應(yīng)商只能提供7800萬(wàn)個(gè)，導(dǎo)致該規(guī)格的芯片出現(xiàn)2200萬(wàn)個(gè)缺口。然而，大約2700萬(wàn)枚芯片成為庫(kù)存管理的一部分，這是源于2021年短缺的教訓(xùn)，庫(kù)存的增加又加劇了短缺情況。據(jù)推測(cè)，如果沒(méi)有這一現(xiàn)象，供應(yīng)或許足以滿足需求。即便如此，消除短缺也需要終端消費(fèi)者之間的芯片交易，這似乎不太可能。
圖8 麥肯錫預(yù)計(jì)2022年芯片短缺2200萬(wàn)個(gè)，但其中大部分似乎是2021年真正短缺導(dǎo)致的庫(kù)存管理和過(guò)度反應(yīng)
來(lái)源：麥肯錫，由WPIC編制，由于四舍五入，總數(shù)可能并非相加所得
如上圖所示，在麥肯錫提供的預(yù)測(cè)芯片規(guī)格中，短缺最嚴(yán)重的是較新和較小的規(guī)格（22-65納米），而如下圖所示，對(duì)汽車(chē)行業(yè)影響更大的是供需壓力較小且規(guī)格較大芯片的影響(≥90納米）。同時(shí)，只要少一個(gè)芯片，一輛車(chē)就可能無(wú)法完工（特斯拉已經(jīng)交付了一些沒(méi)有特殊功能的汽車(chē)，并承諾稍后對(duì)其進(jìn)行改裝）。
圖9汽車(chē)芯片需求偏向于較大規(guī)格的芯片，與小規(guī)格芯片相比，其供應(yīng)限制較小
來(lái)源：麥肯錫，由WPIC編制，由于四舍五入，總數(shù)可能并非相加所得
與此同時(shí)，麥肯錫和其他公司預(yù)計(jì)，汽車(chē)行業(yè)將成為增長(zhǎng)最快的半導(dǎo)體終端行業(yè)，到2030年將增長(zhǎng)三倍，僅次于計(jì)算機(jī)、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和無(wú)線通信行業(yè)，排名第三。
圖10 預(yù)計(jì)2022年汽車(chē)行業(yè)僅占半導(dǎo)體需求的8% (單位$10億美元)……
來(lái)源：麥肯錫，由WPIC編制
盡管預(yù)計(jì)到2030年，計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的份額仍將不到50%，但半導(dǎo)體主機(jī)廠應(yīng)努力增加對(duì)汽車(chē)行業(yè)的服務(wù)，這可能會(huì)緩解當(dāng)前汽車(chē)行業(yè)面臨的壓力。然而，產(chǎn)能擴(kuò)張的投資時(shí)限至少為2至3年，這意味著供應(yīng)緊張可能還會(huì)再持續(xù)18個(gè)月。
圖11…但麥肯錫預(yù)測(cè)汽車(chē)芯片是增長(zhǎng)最快的行業(yè)，到2030年將增長(zhǎng)三倍，占需求的14%（單位10億美元）
來(lái)源：麥肯錫，由WPIC編制
圖12我們估計(jì)自2022年第1季度《鉑金季刊》發(fā)布以來(lái)，由于芯片供應(yīng)挑戰(zhàn)所導(dǎo)致汽車(chē)產(chǎn)量下降的風(fēng)險(xiǎn)總計(jì)為11%
來(lái)源：麥肯錫，由WPIC編制
以麥肯錫的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們預(yù)測(cè)2022年芯片短缺對(duì)汽車(chē)產(chǎn)量減少的影響為11%，或9%，如果考慮今年第一季度LMC已經(jīng)對(duì)汽車(chē)產(chǎn)量預(yù)測(cè)下調(diào)了2%）。
我們認(rèn)為，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的需求影響相比，限制產(chǎn)量的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)帶來(lái)了更大的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
圖13 芯片供應(yīng)挑戰(zhàn)對(duì)汽車(chē)需求的風(fēng)險(xiǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)
來(lái)源：金屬聚焦、LMC、WPIC研究
就汽車(chē)領(lǐng)域的鉑金需求而言，供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)帶來(lái)的潛在影響僅為-27.1萬(wàn)盎司，因?yàn)楸灰种频馁?gòu)車(chē)需求抵消了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的影響12.2萬(wàn)盎司。潛在的鉑金需求減少總量將導(dǎo)致2022年的預(yù)測(cè)盈余從62.7萬(wàn)盎司增加到79.5萬(wàn)盎司。
汽車(chē)領(lǐng)域需求vs.產(chǎn)量那么，對(duì)于供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和/或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，投資者在汽車(chē)產(chǎn)量和/或鉑金需求的下行風(fēng)險(xiǎn)上應(yīng)該有多大的擔(dān)憂？在短期內(nèi)，除了減少可選額外配置以減少每輛車(chē)的芯片數(shù)量外，汽車(chē)制造商幾乎無(wú)法控制芯片供應(yīng)鏈的挑戰(zhàn)。然而，供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)的一個(gè)副作用是，當(dāng)前的汽車(chē)產(chǎn)量效率低于估計(jì)的需求水平。這意味著對(duì)購(gòu)車(chē)需求被抑制，反過(guò)來(lái)，雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能導(dǎo)致一些邊際需求被破壞，但真實(shí)需求不太可能達(dá)到低于當(dāng)前產(chǎn)能水平，因此2022年汽車(chē)領(lǐng)域的鉑金需求不會(huì)受到負(fù)面影響。仔細(xì)審視消費(fèi)者持續(xù)的新車(chē)需求證據(jù)：盡管自2019年以來(lái)的銷(xiāo)售趨勢(shì)中可以看出疫情和其他生產(chǎn)挑戰(zhàn)，但主要市場(chǎng)的輕型車(chē)銷(xiāo)售仍然強(qiáng)勁。圖14 2019年以來(lái)，由于疫情和供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)阻礙了生產(chǎn)，全球關(guān)鍵市場(chǎng)的輕型汽車(chē)銷(xiāo)售指數(shù)呈下降趨勢(shì)
來(lái)源：彭博社
除了在2021年大部分時(shí)間需求超過(guò)新車(chē)供應(yīng)，美國(guó)輕型汽車(chē)的銷(xiāo)量基本上與產(chǎn)量保持一致，直到2022年大部分時(shí)間才回落。
圖15 美國(guó)輕型汽車(chē)銷(xiāo)量與產(chǎn)量
來(lái)源：彭博社
2021年的差異導(dǎo)致新車(chē)庫(kù)存降至有史以來(lái)的最低水平，從那時(shí)起，所有生產(chǎn)的車(chē)輛都被持續(xù)的消費(fèi)需求所吸納。
圖16 由于產(chǎn)量無(wú)法滿足需求，美國(guó)新車(chē)庫(kù)存已降至有史以來(lái)的最低水平
來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)
歐洲沒(méi)有新車(chē)庫(kù)存數(shù)據(jù)，但與美國(guó)類(lèi)似，銷(xiāo)量基本上與汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)量保持一致。
圖17 歐洲新車(chē)銷(xiāo)量與產(chǎn)量走勢(shì)一致
來(lái)源:彭博社
二手車(chē)價(jià)格的上漲表明，購(gòu)車(chē)需求依然強(qiáng)勁，由于缺乏新車(chē)供應(yīng)，消費(fèi)者被迫轉(zhuǎn)向二手車(chē)市場(chǎng)，從而推高了二手車(chē)價(jià)格。
圖18 主要市場(chǎng)二手車(chē)價(jià)格上漲表明消費(fèi)者對(duì)汽車(chē)的持續(xù)需求
來(lái)源:彭博社，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
鉑鈀替代的增加和載鉑量的調(diào)整
雖然由于供應(yīng)鏈和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的負(fù)面影響導(dǎo)致汽車(chē)領(lǐng)域的鉑金需求存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但與汽油車(chē)中鉑鈀替換帶來(lái)的潛在需求增加,以及如果中國(guó)催化劑載鉑量已經(jīng)與歐美水平保持一致相比，該影響不足為道。在許多方面，這解釋了中國(guó)的鉑金進(jìn)口持續(xù)大幅超出已確定需求這一現(xiàn)象。自2020年初以來(lái)，鈀金的交易價(jià)格平均高于鉑金1300美元/盎司（由于對(duì)俄羅斯的制裁，價(jià)差峰值高達(dá)2014美元/盎司），僅從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，這應(yīng)該會(huì)推動(dòng)汽油車(chē)催化劑中鉑對(duì)鈀的進(jìn)一步替換。從歷史上看，替代已售車(chē)型的能力相對(duì)有限且/或昂貴，但在獲得排放控制認(rèn)證之前，以1:1的比例在新車(chē)型催化劑中以鉑替換鈀則具有很大的靈活性。自2018年鈀金價(jià)格超過(guò)鉑金以來(lái)，鉑鈀替換的經(jīng)濟(jì)考量就產(chǎn)生了。由于鈀是鉑和鎳礦產(chǎn)的副產(chǎn)品，鈀金的供應(yīng)安全問(wèn)題更超越了經(jīng)濟(jì)考量。俄烏沖突和制裁俄羅斯進(jìn)一步強(qiáng)化了替代理由。雖然占全球鈀礦供應(yīng)量38%的俄鎳尚未受到制裁，仍可以出口金屬，但因俄烏沖突而未來(lái)受到制裁的可能性依然存在。反戰(zhàn)國(guó)的企業(yè)是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)俄羅斯的礦產(chǎn)原料，這也是一個(gè)道德問(wèn)題。我們認(rèn)為，汽油車(chē)催化劑中高達(dá)75%的鈀金可以被鉑金所取代，而不會(huì)失去催化劑的熱穩(wěn)定性。然而，我們保守地展示了30%和50%替代比例的情景，并假設(shè)替代僅發(fā)生在約20%的新車(chē)年銷(xiāo)量上?；?022年所有汽車(chē)類(lèi)別共5900萬(wàn)輛汽油乘用車(chē)的產(chǎn)量，這兩種假設(shè)情景可以為汽車(chē)制造商節(jié)省6.71億美元至11.18億美元。這將驅(qū)動(dòng)每年51.2萬(wàn)盎司到85.3萬(wàn)盎司額外的鉑金需求。
圖19 新型汽油乘用車(chē)僅有20%的完成鉑鈀替換，也將大大增加汽車(chē)領(lǐng)域的鉑金需求
來(lái)源：金屬聚焦、WPIC研究、彭博社
已調(diào)整的中國(guó)汽車(chē)載鉑量
2022年，中國(guó)汽車(chē)領(lǐng)域的鉑金需求量預(yù)計(jì)為57萬(wàn)盎司。把這一數(shù)據(jù)與汽車(chē)產(chǎn)量相匹配，會(huì)得出每輛車(chē)的載鉑量比歐美相同車(chē)型的預(yù)計(jì)載量低37%-74%?？紤]到中國(guó)的排放法規(guī)已經(jīng)與歐美相當(dāng)，甚至在某些領(lǐng)域更為嚴(yán)格，因此無(wú)法解釋這種差異。
另一個(gè)可能的解釋是中國(guó)燃油車(chē)的載鉑量已經(jīng)接近歐美水平，但在疫情下，信息披露水平不足以完全識(shí)別這一變化。更詳細(xì)地解釋這一理論，并對(duì)假設(shè)中國(guó)汽車(chē)載鉑量已達(dá)到與歐美同類(lèi)車(chē)型的一致水平進(jìn)行建模，預(yù)測(cè)2022年汽車(chē)領(lǐng)域的鉑金需求將增加130萬(wàn)盎司，達(dá)到近190萬(wàn)盎司。
盡管絕大部分的用鉑量提升是在重型車(chē)行業(yè)，這依然是一個(gè)影響所有車(chē)型的巨大變化。
圖20 假設(shè)每輛車(chē)的載鉑量業(yè)已調(diào)整，則2022年中國(guó)汽車(chē)領(lǐng)域已確定的鉑金需求將增加130萬(wàn)盎司
來(lái)源：金屬聚焦、WPIC研究
更高的鉑鈀替換量和單車(chē)載鉑量足以被中國(guó)的鉑金進(jìn)口量所驗(yàn)證
至少自2019年以來(lái)，中國(guó)進(jìn)口了大量鉑金，遠(yuǎn)超過(guò)了確定需求量。這可能在一定程度上反映了汽油車(chē)中鉑鈀替換量的增加，以及所有車(chē)型中載鉑量的增加。一些額外進(jìn)口量也可能用于未確定的工業(yè)需求，或用于半投機(jī)目的。然而，即使并非所有的超額進(jìn)口量都是用于汽車(chē)行業(yè)的，但其中一部分是有可能的，而且進(jìn)口規(guī)模肯定驗(yàn)證了我們對(duì)載鉑量和鉑鈀替換的假設(shè)，盡管規(guī)模不完全符合我們上面提出的猜想。
2020年期間，中國(guó)的鉑金進(jìn)口量比確定需求多62.4萬(wàn)盎司，這一數(shù)字在2021年增長(zhǎng)至驚人的120萬(wàn)盎司。從今年1月至5月的年化進(jìn)口量來(lái)看，2022年中國(guó)的鉑金進(jìn)口量有望比其預(yù)期需求多出137.8萬(wàn)盎司，盡管這包括了4月份異常強(qiáng)勁的需求。毫無(wú)疑問(wèn)，這一個(gè)月只是暫時(shí)的，但我們注意到，如果假設(shè)中國(guó)汽車(chē)載鉑量已經(jīng)與西方國(guó)家的水平保持一致，那么2022年迄今為止的進(jìn)口量與額外需求量則驚人地相似。
圖21 中國(guó)的鉑金進(jìn)口量繼續(xù)遠(yuǎn)超過(guò)確定需求量
來(lái)源:金屬聚焦、彭博社，WPIC研究，注意：2022年6月季度是4月和5月的進(jìn)口數(shù)據(jù)，除以2，再乘以3來(lái)得到近似季度需求量
結(jié)論
供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)有可能對(duì)2022年的汽車(chē)產(chǎn)量和購(gòu)車(chē)需求產(chǎn)生負(fù)面影響。我們認(rèn)為，由于汽車(chē)制造商的生產(chǎn)困難導(dǎo)致消費(fèi)者需求被嚴(yán)重抑制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力下降不太可能削弱購(gòu)車(chē)需求至低于汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能。此外，與更高鉑鈀替代量和載鉑量對(duì)汽車(chē)領(lǐng)域鉑金需求所帶來(lái)的增量相比，汽車(chē)產(chǎn)量供應(yīng)鏈導(dǎo)致的鉑金需求風(fēng)險(xiǎn)很小。因此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傾向于減少或甚至消除2022年預(yù)測(cè)的鉑金市場(chǎng)盈余。中國(guó)對(duì)鉑金似乎永不滿足的需求支持了這一觀點(diǎn)。
圖22 盡管芯片短缺可能對(duì)汽車(chē)產(chǎn)量和需求造成風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的測(cè)算影響會(huì)被抵消，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重偏向于那些可能增加汽車(chē)領(lǐng)域鉑金需求及減少或消除市場(chǎng)盈余的因素
來(lái)源：金屬聚焦、彭博社、WPIC研究
2022年后展望
目前，我們無(wú)法獲得公開(kāi)證據(jù)以確定汽油車(chē)催化劑鉑鈀替換的當(dāng)前或未來(lái)水平或中國(guó)汽車(chē)的更高載鉑量。然而，其他行業(yè)參與者的間接證據(jù)表明，替代率是我們基本情景假設(shè)的兩倍，外加中國(guó)的超額進(jìn)口量，都高度支持了我們對(duì)鉑鈀替代和載鉑量的情景假設(shè)。重要的是，更高的鉑鈀替換量和載鉑量預(yù)期仍將是年度需求的永久組成部分，這將對(duì)我們預(yù)測(cè)2023年及以后的市場(chǎng)供需平衡產(chǎn)生連鎖影響（友情提醒：一年期預(yù)測(cè)由金屬聚焦公司獨(dú)立編制，一年期以上的預(yù)測(cè)由世界鉑金投資協(xié)會(huì)編制）。為了研究這一現(xiàn)象對(duì)市場(chǎng)供需平衡的潛在影響，我們?cè)谝颜{(diào)整的中國(guó)汽車(chē)載鉑量添加了較低的替代情景，并導(dǎo)入了50%的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。盡管我們相信，在新型汽油車(chē)中進(jìn)行鉑鈀替換和更高載鉑量在中國(guó)業(yè)已發(fā)生，但風(fēng)險(xiǎn)因素認(rèn)為它們發(fā)生的確切程度存在一些不確定性。事實(shí)上，中國(guó)持續(xù)高于需求的鉑金進(jìn)口量可能支持這一論點(diǎn)。我們研究結(jié)果顯示2023年至2026年的市場(chǎng)短缺將從溫和快速增長(zhǎng)演變成顯著且不斷擴(kuò)長(zhǎng)。圖23 2023年至2026年，如果納入中國(guó)額外的鉑鈀替代和更高載鉑量將顯著擴(kuò)大市場(chǎng)短缺來(lái)源：SFA牛津2013-2018、金屬聚焦 2019-2022、 WPIC 2023-2026世界鉑金投資協(xié)會(huì)(WPIC)是由南非領(lǐng)先的鉑族金屬礦商在2014年成立，旨在通過(guò)提供市場(chǎng)洞見(jiàn)和針對(duì)性市場(chǎng)開(kāi)發(fā)以實(shí)現(xiàn)鉑金投資需求的增長(zhǎng)。我們?yōu)橥顿Y者提供市場(chǎng)資訊以支持他們明智的投資決策，例如《鉑金季刊》、《鉑金遠(yuǎn)景》月刊和《鉑金摘要》。我們還根據(jù)投資者、產(chǎn)品、渠道和區(qū)域市場(chǎng)分析鉑金投資價(jià)值鏈，并與機(jī)構(gòu)合作，提高鉑金市場(chǎng)的效率，為所有類(lèi)型的投資者提供兼具成本效益的投資產(chǎn)品。
重要通知與聲明：本出版物為概括性報(bào)告，僅可用于學(xué)習(xí)用途。作為本出版物的出版方，世界鉑金投資協(xié)會(huì)的成員是由全球處于領(lǐng)先地位的鉑金礦業(yè)公司組成，意在開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，提升鉑金投資需求。世界鉑金投資協(xié)會(huì)的使命是通過(guò)具有可行性的洞見(jiàn)和目標(biāo)明確的發(fā)展行動(dòng)，向投資者的明智決策提供鉑金行業(yè)信息，與金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與方合作，開(kāi)發(fā)投資者所需的產(chǎn)品和渠道，從而刺激市場(chǎng)對(duì)鉑金的投資需求。未經(jīng)作者允許，本報(bào)告的任何部分均不可以任何形式復(fù)制和分發(fā)。本報(bào)告中標(biāo)有SFA的研究和評(píng)論的版權(quán)均屬金屬聚焦所有。本報(bào)告所含的數(shù)據(jù)和評(píng)論的所有版權(quán)和其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)均屬金屬聚焦。金屬聚焦是本機(jī)構(gòu)的第三方內(nèi)容提供方之一，除金屬聚焦以外，其他任何人均無(wú)權(quán)對(duì)本報(bào)告中的信息和數(shù)據(jù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行注冊(cè)。金屬聚焦提供的分析、數(shù)據(jù)以及其他信息反映了金屬聚焦根據(jù)文件數(shù)據(jù)的判斷，若有變更，恕不另行通知。未經(jīng)金屬聚焦書(shū)面同意，本報(bào)告中數(shù)據(jù)和評(píng)論中的任何部分均不可用于進(jìn)入資本市場(chǎng)（融資）等具體目的。
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