本報告解答了投資者對供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)及GDP增長放緩侵蝕購車意愿所帶來汽車領(lǐng)域鉑金需求潛在負(fù)面影響的擔(dān)憂，但也表明，鉑鈀替換量的增加及單輛車載鉑量的增加所帶來的潛在需求，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消這些影響。因此這種風(fēng)險傾向于在2022年減少或消除供應(yīng)盈余，隨后大幅加深短缺。我們估計(jì)，由于供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長放緩，2022年汽車產(chǎn)量減少帶來的鉑金需求風(fēng)險為27.1萬盎司，因?yàn)橹氨灰种频馁徿囆枨蟮窒私?jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致購車需求下降的12.2萬盎司鉑金需求風(fēng)險。然而，我們估計(jì)在新型汽油乘用車中，更高的鉑鈀替換率可能會使汽車領(lǐng)域的鉑金需求增加51.2萬盎司至85.3萬盎司，而且一旦確認(rèn)中國每輛車載鉑量已經(jīng)與歐美相當(dāng)，那么中國汽車市場的實(shí)際鉑金需求將比預(yù)測需求每年高出130萬盎司以上。我們的主要結(jié)論是，雖然汽車供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來的擔(dān)憂是絕對正確的，但它將被中國市場更高的鉑鈀替換量和單輛車載鉑量的潛在影響所抵消。因此，我們認(rèn)為市場風(fēng)險將傾向于減少或消除2022年的預(yù)測盈余，以及2023年至2026年的短缺將會遠(yuǎn)大于我們對基本場景的展望。
圖1 更高鉑鈀替換量和單輛車載鉑量導(dǎo)致2022年的預(yù)測盈余可能減少或消失，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長放緩所帶來的需求下降風(fēng)險
來源:金屬聚焦、彭博社、WPIC研究，注：個體影響為單獨(dú)顯示
圖2 2023年至2026年期間，持續(xù)的更高替換率和載鉑量將導(dǎo)致顯著及不斷加深的短缺
來源：SFA(牛津)2013-2018、金屬聚焦2019-2022預(yù)測、WPIC研究2023-2026
簡介
我們有理由擔(dān)心，全球經(jīng)濟(jì)放緩和/或持續(xù)的芯片短缺可能會對汽車產(chǎn)量產(chǎn)生負(fù)面影響，從而影響汽車領(lǐng)域?qū)︺K金的需求。這份報告評估了這些因素實(shí)現(xiàn)后可能產(chǎn)生的潛在影響，但也強(qiáng)調(diào)了中國用于汽油車中的鉑鈀替換量，以及/或中國汽車催化劑的載鉑量已經(jīng)接近西方國家，這能大幅抵消潛在的需求下行風(fēng)險。
關(guān)鍵預(yù)測
我們估計(jì)，自2022年第1季度《鉑金季刊》發(fā)布以來，由于供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長的放緩，汽車產(chǎn)量下降的風(fēng)險相當(dāng)于9%。因此，供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)對汽車領(lǐng)域鉑金需求帶來的潛在負(fù)面影響預(yù)計(jì)為27.1萬盎司，而經(jīng)濟(jì)增長放緩所帶來的12.2萬盎司鉑金需求風(fēng)險則完全被抵消，壓抑的購車需求在一定程度上不太可能被經(jīng)濟(jì)增長放緩所削弱，因?yàn)橐褱p少的汽車需求業(yè)已低于受影響車企的當(dāng)前產(chǎn)能。這意味著供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)是下行風(fēng)險的主要驅(qū)動因素。與此同時，我們考慮了汽油乘用車中較高的鉑鈀替換量對汽車領(lǐng)域鉑金需求的潛在影響，以及如果中國單輛車的載鉑量已經(jīng)與歐美持平的影響。我們預(yù)測到2022年，僅新型汽油車中更高替換量可能會使汽車領(lǐng)域的鉑金需求增加51.2萬盎司至85.3萬盎司，而中國已調(diào)整的汽車載鉑量將使預(yù)測需求增加130萬盎司以上。結(jié)論-風(fēng)險傾向更高需求
雖然對汽車產(chǎn)量負(fù)面影響的擔(dān)憂是對的，但我們認(rèn)為，在當(dāng)前汽車產(chǎn)量水平下，鉑金需求下降的風(fēng)險有限。與此同時，風(fēng)險偏向似乎傾斜于汽車領(lǐng)域?qū)︺K金需求的增加，而不是需求的減少，其中原因很簡單：替代和載量增加的潛在影響規(guī)模太大，即便這些影響沒有像我們在情景分析中所估計(jì)的那樣顯著。如圖3所示，2022年供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)或經(jīng)濟(jì)增長放緩的預(yù)測影響可能導(dǎo)致預(yù)測盈余小幅增加，但更高的替換量和/或載鉑量可能會顯著減少或消除2022年的預(yù)測盈余。我們還注意到，中國的鉑金進(jìn)口在超過確認(rèn)需求的情況下持續(xù)發(fā)生（2021年超過120萬盎司），這可能為我們假設(shè)更高替換量和載鉑量提供了一些驗(yàn)證。此外，即使上述情景中只有一種部分發(fā)生，總體影響仍然會顯著減少或消除2022年的盈余。
圖3 我們看到2022年的風(fēng)險傾向于消除市場盈余
來源：金屬聚焦、彭博社、WPIC研究，注：個體影響為單獨(dú)顯示，但風(fēng)險偏見為整體顯示
展望2022年以后，更高的替換量和載鉑量帶來的影響仍將是汽車領(lǐng)域年度鉑金需求的永久組成部分，對2023年至2026年的供需平衡產(chǎn)生連鎖效應(yīng)（WPIC一年期預(yù)測由金屬聚焦獨(dú)立編制，而一年期以上預(yù)測由WPIC獨(dú)立編制）。審視未來供需平衡的潛在影響，更高的替換量和載鉑量的兩者規(guī)模是巨大的。為了緩解其影響，我們增加了較低替換量和中國已調(diào)整載鉑量兩個場景，并導(dǎo)入了50%的風(fēng)險系數(shù)來反映事件發(fā)生的信心及考慮其影響程度存在的不確定性。我們的預(yù)測結(jié)果顯示從2023至2026年市場將出現(xiàn)小幅但快速增長的短缺，后續(xù)顯著且不斷增長。
圖4 中國額外的鉑鈀替換和更高的載鉑量將顯著擴(kuò)大2023年至2026年的短缺
來源：SFA(牛津)2013-2018、金屬聚焦 2019-2022預(yù)測、WPIC研究2023-2026
當(dāng)前汽車產(chǎn)量估計(jì)
我們的一年供需預(yù)測（目前為2022年）由金屬聚焦編制，LMC 汽車咨詢提供汽車產(chǎn)量信息。2023年及以后，我們將使用內(nèi)部預(yù)測數(shù)據(jù)。
今年年初伊始，LMC對2022年輕型汽車產(chǎn)量預(yù)測為8210萬輛，隨后下調(diào)至8040萬輛，自今年4月以來一直維持在這一水平。我們的長期預(yù)測基于世界汽車組織（OICA）的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，其類別與LMC車輛尺寸并不直接保持一致。我們預(yù)計(jì)2022年輕型車產(chǎn)量為7760萬輛，2023年為8520萬輛。
更多關(guān)于我們汽車產(chǎn)量預(yù)測的詳細(xì)信息，請參閱我們發(fā)布的《動力傳動系統(tǒng)報告》。
圖5 WPIC的輕型車產(chǎn)量預(yù)測（按傳動系統(tǒng)類型）
來源：世界汽車組織、彭博社、WPIC研究
潛在挑戰(zhàn)
汽車供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)增長放緩和通貨膨脹全球汽車行業(yè)正面臨兩個潛在的重大挑戰(zhàn)。今年全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，經(jīng)濟(jì)增長可能放緩，再加上40年來最高的通脹率，而自2020年下半年以來，該行業(yè)一直在與持續(xù)的供應(yīng)鏈中斷作斗爭，特別是在汽車芯片采購方面的挑戰(zhàn)。縱觀對2022年國內(nèi)生產(chǎn)總值的普遍預(yù)測，顯示全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期穩(wěn)步下降，從2021年10月份的4.45%降至現(xiàn)在的3.2%。對2023年的展望在2021年10月開始時為3.5%，但做了小幅修正，目前為3.2%。對普遍CPI預(yù)期的大幅修正反映出通脹擔(dān)憂的迅速升級。2021年10月，對2022年全球平均CPI的普遍預(yù)計(jì)為3.3%和2.85%。如今，這些預(yù)計(jì)分別為6.7%和4%，與9個月前相比，通貨膨脹率致其增長了3.4%和1.25%。
圖6 綜合考慮GDP和CPI共識預(yù)測的變化顯示了消費(fèi)者購買力的顯著削弱
來源：彭博社
據(jù)估計(jì)，2021年全球GDP增長率為5.5%，因此上述預(yù)測是顯示全球GDP增長放緩，同時通脹急劇上升。在現(xiàn)實(shí)中，經(jīng)濟(jì)增長放緩和通貨膨脹加劇意味著什么？這會影響到很多，但集中在兩個方面：消費(fèi)者購買力的削弱，因?yàn)閷?shí)際工資無法跟上價格的上漲；以及消費(fèi)者試圖提前購買，因?yàn)橄M(fèi)品預(yù)期未來會變得更加昂貴、更加負(fù)擔(dān)不起。由于目前沒有現(xiàn)成的新車，消費(fèi)者當(dāng)前沒有機(jī)會提前購買。這意味著，經(jīng)濟(jì)增長放緩對汽車行業(yè)產(chǎn)生的最大潛在影響是消費(fèi)者購買力的削弱，但正如我們將在后面解釋，我們認(rèn)為被壓抑的購車需求抵消了這一影響。自2022年初以來，全球GDP預(yù)期大幅下降，大幅降低了1.2%，而消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）則上升了2.8%。這意味著消費(fèi)者購買力已經(jīng)下降了4%，因?yàn)閷?shí)際收入跟不上通脹。雖然4%看起來不是很高，但受購買力下降的影響最大的群體是很多處于邊際經(jīng)濟(jì)的購車者，這一數(shù)字就顯得很顯著。
圖7 預(yù)計(jì)2022年全球消費(fèi)者購買力將下降4%
來源：彭博社、WPIC研究
在新冠疫情的影響下，部分由于疫情封鎖，汽車行業(yè)一直經(jīng)歷著持續(xù)的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)。這些成為了普遍存在的現(xiàn)象，但最重要和最難以回避的是全球汽車芯片的短缺。這種短缺存在于許多領(lǐng)域，但在汽車行業(yè)最為嚴(yán)重，因?yàn)閍）在疫情期間,汽車制造商大量取消訂單，所以無法重新獲得供應(yīng)，以及b）車輛系統(tǒng)和自動化日見復(fù)雜，這意味著每一代車輛都包含越來越多的芯片。為了解決全球芯片短缺問題，麥肯錫估計(jì)，在≥90納米和22-65納米芯片尺寸的組合中，2022年的需求量為1億個，而目前預(yù)計(jì)供應(yīng)商只能提供7800萬個，導(dǎo)致該規(guī)格的芯片出現(xiàn)2200萬個缺口。然而，大約2700萬枚芯片成為庫存管理的一部分，這是源于2021年短缺的教訓(xùn)，庫存的增加又加劇了短缺情況。據(jù)推測，如果沒有這一現(xiàn)象，供應(yīng)或許足以滿足需求。即便如此，消除短缺也需要終端消費(fèi)者之間的芯片交易，這似乎不太可能。
圖8 麥肯錫預(yù)計(jì)2022年芯片短缺2200萬個，但其中大部分似乎是2021年真正短缺導(dǎo)致的庫存管理和過度反應(yīng)
來源：麥肯錫，由WPIC編制，由于四舍五入，總數(shù)可能并非相加所得
如上圖所示，在麥肯錫提供的預(yù)測芯片規(guī)格中，短缺最嚴(yán)重的是較新和較小的規(guī)格（22-65納米），而如下圖所示，對汽車行業(yè)影響更大的是供需壓力較小且規(guī)格較大芯片的影響(≥90納米）。同時，只要少一個芯片，一輛車就可能無法完工（特斯拉已經(jīng)交付了一些沒有特殊功能的汽車，并承諾稍后對其進(jìn)行改裝）。
圖9汽車芯片需求偏向于較大規(guī)格的芯片，與小規(guī)格芯片相比，其供應(yīng)限制較小
來源：麥肯錫，由WPIC編制，由于四舍五入，總數(shù)可能并非相加所得
與此同時，麥肯錫和其他公司預(yù)計(jì)，汽車行業(yè)將成為增長最快的半導(dǎo)體終端行業(yè)，到2030年將增長三倍，僅次于計(jì)算機(jī)、數(shù)據(jù)存儲和無線通信行業(yè)，排名第三。
圖10 預(yù)計(jì)2022年汽車行業(yè)僅占半導(dǎo)體需求的8% (單位$10億美元)……
來源：麥肯錫，由WPIC編制
盡管預(yù)計(jì)到2030年，計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)存儲的份額仍將不到50%，但半導(dǎo)體主機(jī)廠應(yīng)努力增加對汽車行業(yè)的服務(wù)，這可能會緩解當(dāng)前汽車行業(yè)面臨的壓力。然而，產(chǎn)能擴(kuò)張的投資時限至少為2至3年，這意味著供應(yīng)緊張可能還會再持續(xù)18個月。
圖11…但麥肯錫預(yù)測汽車芯片是增長最快的行業(yè)，到2030年將增長三倍，占需求的14%（單位10億美元）
來源：麥肯錫，由WPIC編制
圖12我們估計(jì)自2022年第1季度《鉑金季刊》發(fā)布以來，由于芯片供應(yīng)挑戰(zhàn)所導(dǎo)致汽車產(chǎn)量下降的風(fēng)險總計(jì)為11%
來源：麥肯錫，由WPIC編制
以麥肯錫的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們預(yù)測2022年芯片短缺對汽車產(chǎn)量減少的影響為11%，或9%，如果考慮今年第一季度LMC已經(jīng)對汽車產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)了2%）。
我們認(rèn)為，與經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來的需求影響相比，限制產(chǎn)量的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)帶來了更大的減產(chǎn)風(fēng)險。
圖13 芯片供應(yīng)挑戰(zhàn)對汽車需求的風(fēng)險大于經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險
來源：金屬聚焦、LMC、WPIC研究
就汽車領(lǐng)域的鉑金需求而言，供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)帶來的潛在影響僅為-27.1萬盎司，因?yàn)楸灰种频馁徿囆枨蟮窒私?jīng)濟(jì)增長減緩的影響12.2萬盎司。潛在的鉑金需求減少總量將導(dǎo)致2022年的預(yù)測盈余從62.7萬盎司增加到79.5萬盎司。
那么，對于供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和/或經(jīng)濟(jì)增長放緩，投資者在汽車產(chǎn)量和/或鉑金需求的下行風(fēng)險上應(yīng)該有多大的擔(dān)憂？在短期內(nèi)，除了減少可選額外配置以減少每輛車的芯片數(shù)量外，汽車制造商幾乎無法控制芯片供應(yīng)鏈的挑戰(zhàn)。然而，供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)的一個副作用是，當(dāng)前的汽車產(chǎn)量效率低于估計(jì)的需求水平。這意味著對購車需求被抑制，反過來，雖然經(jīng)濟(jì)增長放緩可能導(dǎo)致一些邊際需求被破壞，但真實(shí)需求不太可能達(dá)到低于當(dāng)前產(chǎn)能水平，因此2022年汽車領(lǐng)域的鉑金需求不會受到負(fù)面影響。仔細(xì)審視消費(fèi)者持續(xù)的新車需求證據(jù)：盡管自2019年以來的銷售趨勢中可以看出疫情和其他生產(chǎn)挑戰(zhàn)，但主要市場的輕型車銷售仍然強(qiáng)勁。圖14 2019年以來，由于疫情和供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)阻礙了生產(chǎn)，全球關(guān)鍵市場的輕型汽車銷售指數(shù)呈下降趨勢
來源：彭博社
除了在2021年大部分時間需求超過新車供應(yīng)，美國輕型汽車的銷量基本上與產(chǎn)量保持一致，直到2022年大部分時間才回落。
圖15 美國輕型汽車銷量與產(chǎn)量
來源：彭博社
2021年的差異導(dǎo)致新車庫存降至有史以來的最低水平，從那時起，所有生產(chǎn)的車輛都被持續(xù)的消費(fèi)需求所吸納。
圖16 由于產(chǎn)量無法滿足需求，美國新車庫存已降至有史以來的最低水平
來源：圣路易斯聯(lián)儲
歐洲沒有新車庫存數(shù)據(jù)，但與美國類似，銷量基本上與汽車行業(yè)產(chǎn)量保持一致。
圖17 歐洲新車銷量與產(chǎn)量走勢一致
來源:彭博社
二手車價格的上漲表明，購車需求依然強(qiáng)勁，由于缺乏新車供應(yīng)，消費(fèi)者被迫轉(zhuǎn)向二手車市場，從而推高了二手車價格。
圖18 主要市場二手車價格上漲表明消費(fèi)者對汽車的持續(xù)需求
來源:彭博社，國家統(tǒng)計(jì)局
鉑鈀替代的增加和載鉑量的調(diào)整
雖然由于供應(yīng)鏈和經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來的負(fù)面影響導(dǎo)致汽車領(lǐng)域的鉑金需求存在下行風(fēng)險，但與汽油車中鉑鈀替換帶來的潛在需求增加,以及如果中國催化劑載鉑量已經(jīng)與歐美水平保持一致相比，該影響不足為道。在許多方面，這解釋了中國的鉑金進(jìn)口持續(xù)大幅超出已確定需求這一現(xiàn)象。自2020年初以來，鈀金的交易價格平均高于鉑金1300美元/盎司（由于對俄羅斯的制裁，價差峰值高達(dá)2014美元/盎司），僅從經(jīng)濟(jì)角度來看，這應(yīng)該會推動汽油車催化劑中鉑對鈀的進(jìn)一步替換。從歷史上看，替代已售車型的能力相對有限且/或昂貴，但在獲得排放控制認(rèn)證之前，以1:1的比例在新車型催化劑中以鉑替換鈀則具有很大的靈活性。自2018年鈀金價格超過鉑金以來，鉑鈀替換的經(jīng)濟(jì)考量就產(chǎn)生了。由于鈀是鉑和鎳礦產(chǎn)的副產(chǎn)品，鈀金的供應(yīng)安全問題更超越了經(jīng)濟(jì)考量。俄烏沖突和制裁俄羅斯進(jìn)一步強(qiáng)化了替代理由。雖然占全球鈀礦供應(yīng)量38%的俄鎳尚未受到制裁，仍可以出口金屬，但因俄烏沖突而未來受到制裁的可能性依然存在。反戰(zhàn)國的企業(yè)是否應(yīng)該購買俄羅斯的礦產(chǎn)原料，這也是一個道德問題。我們認(rèn)為，汽油車催化劑中高達(dá)75%的鈀金可以被鉑金所取代，而不會失去催化劑的熱穩(wěn)定性。然而，我們保守地展示了30%和50%替代比例的情景，并假設(shè)替代僅發(fā)生在約20%的新車年銷量上。基于2022年所有汽車類別共5900萬輛汽油乘用車的產(chǎn)量，這兩種假設(shè)情景可以為汽車制造商節(jié)省6.71億美元至11.18億美元。這將驅(qū)動每年51.2萬盎司到85.3萬盎司額外的鉑金需求。
圖19 新型汽油乘用車僅有20%的完成鉑鈀替換，也將大大增加汽車領(lǐng)域的鉑金需求
來源：金屬聚焦、WPIC研究、彭博社
已調(diào)整的中國汽車載鉑量
2022年，中國汽車領(lǐng)域的鉑金需求量預(yù)計(jì)為57萬盎司。把這一數(shù)據(jù)與汽車產(chǎn)量相匹配，會得出每輛車的載鉑量比歐美相同車型的預(yù)計(jì)載量低37%-74%?？紤]到中國的排放法規(guī)已經(jīng)與歐美相當(dāng)，甚至在某些領(lǐng)域更為嚴(yán)格，因此無法解釋這種差異。
另一個可能的解釋是中國燃油車的載鉑量已經(jīng)接近歐美水平，但在疫情下，信息披露水平不足以完全識別這一變化。更詳細(xì)地解釋這一理論，并對假設(shè)中國汽車載鉑量已達(dá)到與歐美同類車型的一致水平進(jìn)行建模，預(yù)測2022年汽車領(lǐng)域的鉑金需求將增加130萬盎司，達(dá)到近190萬盎司。
盡管絕大部分的用鉑量提升是在重型車行業(yè)，這依然是一個影響所有車型的巨大變化。
圖20 假設(shè)每輛車的載鉑量業(yè)已調(diào)整，則2022年中國汽車領(lǐng)域已確定的鉑金需求將增加130萬盎司
來源：金屬聚焦、WPIC研究
更高的鉑鈀替換量和單車載鉑量足以被中國的鉑金進(jìn)口量所驗(yàn)證
至少自2019年以來，中國進(jìn)口了大量鉑金，遠(yuǎn)超過了確定需求量。這可能在一定程度上反映了汽油車中鉑鈀替換量的增加，以及所有車型中載鉑量的增加。一些額外進(jìn)口量也可能用于未確定的工業(yè)需求，或用于半投機(jī)目的。然而，即使并非所有的超額進(jìn)口量都是用于汽車行業(yè)的，但其中一部分是有可能的，而且進(jìn)口規(guī)模肯定驗(yàn)證了我們對載鉑量和鉑鈀替換的假設(shè)，盡管規(guī)模不完全符合我們上面提出的猜想。
2020年期間，中國的鉑金進(jìn)口量比確定需求多62.4萬盎司，這一數(shù)字在2021年增長至驚人的120萬盎司。從今年1月至5月的年化進(jìn)口量來看，2022年中國的鉑金進(jìn)口量有望比其預(yù)期需求多出137.8萬盎司，盡管這包括了4月份異常強(qiáng)勁的需求。毫無疑問，這一個月只是暫時的，但我們注意到，如果假設(shè)中國汽車載鉑量已經(jīng)與西方國家的水平保持一致，那么2022年迄今為止的進(jìn)口量與額外需求量則驚人地相似。
圖21 中國的鉑金進(jìn)口量繼續(xù)遠(yuǎn)超過確定需求量
來源:金屬聚焦、彭博社，WPIC研究，注意：2022年6月季度是4月和5月的進(jìn)口數(shù)據(jù)，除以2，再乘以3來得到近似季度需求量
結(jié)論
供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)有可能對2022年的汽車產(chǎn)量和購車需求產(chǎn)生負(fù)面影響。我們認(rèn)為，由于汽車制造商的生產(chǎn)困難導(dǎo)致消費(fèi)者需求被嚴(yán)重抑制，經(jīng)濟(jì)增長放緩和消費(fèi)者購買力下降不太可能削弱購車需求至低于汽車行業(yè)產(chǎn)能。此外，與更高鉑鈀替代量和載鉑量對汽車領(lǐng)域鉑金需求所帶來的增量相比，汽車產(chǎn)量供應(yīng)鏈導(dǎo)致的鉑金需求風(fēng)險很小。因此，市場風(fēng)險會傾向于減少或甚至消除2022年預(yù)測的鉑金市場盈余。中國對鉑金似乎永不滿足的需求支持了這一觀點(diǎn)。
圖22 盡管芯片短缺可能對汽車產(chǎn)量和需求造成風(fēng)險，但經(jīng)濟(jì)增長放緩的測算影響會被抵消，市場風(fēng)險嚴(yán)重偏向于那些可能增加汽車領(lǐng)域鉑金需求及減少或消除市場盈余的因素
來源：金屬聚焦、彭博社、WPIC研究
2022年后展望
目前，我們無法獲得公開證據(jù)以確定汽油車催化劑鉑鈀替換的當(dāng)前或未來水平或中國汽車的更高載鉑量。然而，其他行業(yè)參與者的間接證據(jù)表明，替代率是我們基本情景假設(shè)的兩倍，外加中國的超額進(jìn)口量，都高度支持了我們對鉑鈀替代和載鉑量的情景假設(shè)。重要的是，更高的鉑鈀替換量和載鉑量預(yù)期仍將是年度需求的永久組成部分，這將對我們預(yù)測2023年及以后的市場供需平衡產(chǎn)生連鎖影響（友情提醒：一年期預(yù)測由金屬聚焦公司獨(dú)立編制，一年期以上的預(yù)測由世界鉑金投資協(xié)會編制）。為了研究這一現(xiàn)象對市場供需平衡的潛在影響，我們在已調(diào)整的中國汽車載鉑量添加了較低的替代情景，并導(dǎo)入了50%的風(fēng)險系數(shù)。盡管我們相信，在新型汽油車中進(jìn)行鉑鈀替換和更高載鉑量在中國業(yè)已發(fā)生，但風(fēng)險因素認(rèn)為它們發(fā)生的確切程度存在一些不確定性。事實(shí)上，中國持續(xù)高于需求的鉑金進(jìn)口量可能支持這一論點(diǎn)。我們研究結(jié)果顯示2023年至2026年的市場短缺將從溫和快速增長演變成顯著且不斷擴(kuò)長。圖23 2023年至2026年，如果納入中國額外的鉑鈀替代和更高載鉑量將顯著擴(kuò)大市場短缺來源：SFA牛津2013-2018、金屬聚焦 2019-2022、 WPIC 2023-2026世界鉑金投資協(xié)會(WPIC)是由南非領(lǐng)先的鉑族金屬礦商在2014年成立，旨在通過提供市場洞見和針對性市場開發(fā)以實(shí)現(xiàn)鉑金投資需求的增長。我們?yōu)橥顿Y者提供市場資訊以支持他們明智的投資決策，例如《鉑金季刊》、《鉑金遠(yuǎn)景》月刊和《鉑金摘要》。我們還根據(jù)投資者、產(chǎn)品、渠道和區(qū)域市場分析鉑金投資價值鏈，并與機(jī)構(gòu)合作，提高鉑金市場的效率，為所有類型的投資者提供兼具成本效益的投資產(chǎn)品。
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世界鉑金投資協(xié)會研究的MiFID II 狀態(tài)
世界鉑金投資協(xié)會已根據(jù)MiFID II對其研究和服務(wù)進(jìn)行了內(nèi)部和外部審查。據(jù)此，世界鉑金投資協(xié)會特此向其研究服務(wù)接受方及其合規(guī)/法務(wù)部門做出以下特別聲明：
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